คลังความรู้การลงทุน

ตัวเลขเดียวที่บอกว่าคุณอยู่ตรงไหน และทำไมมันไม่มีเป้า

ทุกอย่างที่คุณมี ลบทุกอย่างที่คุณเป็นหนี้ เป็นตัวเลขที่ครบถ้วนที่สุดในการเงินส่วนบุคคล และเป็นตัวที่เหมาะจะเอาไปเทียบกับคนแปลกหน้าน้อยที่สุด

การลงทุนคืออะไรกันแน่

เกรแฮมและดอดด์นิยามการลงทุนด้วยกระบวนการเบื้องหลัง ไม่ใช่ด้วยสินทรัพย์ที่ซื้อ ความต่างนี้กำหนดวิธีตัดสินทุกการตัดสินใจที่ตามมา

Benjamin Graham · David Dodd

ผลตอบแทนจากหุ้นมาจากไหน

ผลตอบแทนหุ้นระยะยาวแยกได้เป็นอัตราปันผล การเติบโตของกำไร และการเปลี่ยนแปลงของอัตราส่วนราคา มีเพียงส่วนที่สามที่เป็นการเก็งกำไร และมีเพียงส่วนที่สามที่ติดลบได้นานเป็นทศวรรษ

John Bogle · Aswath Damodaran

การทบต้น และเหตุใดการสะดุดจึงมีราคาแพง

การทบต้นเป็นการคูณ การขาดทุนครั้งใหญ่ครั้งเดียวจึงลบออกมากกว่าที่กำไรขนาดเท่ากันเพิ่มเข้ามา การอยู่รอดจึงเป็นกลยุทธ์สร้างผลตอบแทน ไม่ใช่แค่มาตรการความปลอดภัย

Warren Buffett · John Bogle

อัตราการออมบอกอนาคตได้มากกว่าเงินเดือน

เก็บได้เท่าไหร่เป็นตัวกำหนดว่าต้องทำงานอีกกี่ปี ส่วนหาได้เท่าไหร่ ลำพังตัวมันเองไม่ได้กำหนดอะไรเลย

ทำไมต้องสามเดือน และเมื่อไหร่ที่สามเดือนไม่พอ

จำนวนเดือนไม่ใช่ประเด็น สิ่งที่เดือนเหล่านั้นกันคุณจากอะไรต่างหากคือประเด็น และมันไม่เท่ากันในแต่ละคน

เส้นที่ผู้ให้กู้ใช้ กับเส้นที่คุณควรใช้

ผู้ให้กู้ถามว่าคุณผ่อนไหวไหม ซึ่งเป็นคนละคำถามกับว่าหนี้ก้อนนี้เหลือชีวิตให้คุณหรือเปล่า และมีแค่คำถามเดียวในสองข้อนี้ที่มีตัวเลขเผยแพร่ไว้

เงินที่ใช้ได้พรุ่งนี้ ไม่ใช่เงินที่คุณมี

ความมั่งคั่งกับสภาพคล่องเป็นคนละคำถาม และเรื่องที่พังหนัก ๆ ในงบครัวเรือนแทบทั้งหมด เป็นปัญหาสภาพคล่อง ไม่ใช่ปัญหาความมั่งคั่ง

ส่วนเผื่อความปลอดภัย

ซื้อต่ำกว่ามูลค่าที่ประเมินไว้มากพอที่แม้ประเมินผิดก็ยังไม่เสียหาย ส่วนลดนั้นไม่ใช่เป้ากำไร แต่คืองบประมาณสำหรับความผิดพลาด

Benjamin Graham · Seth Klarman

มิสเตอร์มาร์เก็ต

อุปมาของเกรแฮมเปลี่ยนตลาดให้เป็นหุ้นส่วนธุรกิจที่เสนอราคาทุกวัน คุณจะซื้อขายตามราคานั้นหรือเพิกเฉยก็ได้ แต่ไม่มีข้อผูกมัดให้ยอมรับว่ามันคือความจริง

Benjamin Graham

มูลค่าที่แท้จริงในรูปของช่วง

มูลค่าที่แท้จริงคือเงินสดที่ธุรกิจจะสร้างตลอดอายุ คิดลดกลับมาเป็นปัจจุบัน มันรู้ได้ไม่แม่นยำ จึงควรแสดงเป็นช่วง ไม่ใช่จุดเดียว

Benjamin Graham · Aswath Damodaran · Warren Buffett

คูเมืองทางเศรษฐกิจ

คูเมืองคือสิ่งที่ขวางไม่ให้คู่แข่งแข่งขันจนผลตอบแทนต่อเงินทุนของบริษัทหายไป ถ้าไม่มี ผลตอบแทนที่สูงจะดึงดูดการแข่งขันที่ทำลายมันเอง

Warren Buffett · Charlie Munger

คุณภาพกับความถูก

ในการถือระยะยาว ผลตอบแทนของนักลงทุนจะลู่เข้าหาผลตอบแทนต่อเงินทุนของธุรกิจ นั่นคือเหตุผลที่ราคายุติธรรมของธุรกิจดี มักชนะราคาถูกของธุรกิจแย่

Charlie Munger · Warren Buffett

ธุรกิจสินทรัพย์เบากับสินทรัพย์หนัก ต่างกันที่ผลตอบแทน ไม่ใช่ขนาด

คำถามที่มีประโยชน์ไม่ใช่ธุรกิจถือสินทรัพย์มากแค่ไหน แต่คือมันต้องเติมเงินทุนเท่าไรเพื่อให้ได้กำไรเพิ่มอีกหนึ่งบาท ธุรกิจสินทรัพย์หนักอาจยอดเยี่ยม และธุรกิจสินทรัพย์เบาอาจธรรมดา สิ่งที่แยกทั้งสองคือผลตอบแทนต่อเงินทุนที่แต่ละแบบต้องใช้

Warren Buffett · Aswath Damodaran

Incremental ROIC ผลตอบแทนของเงินทุนบาทถัดไป

ผลตอบแทนต่อเงินทุนที่รายงานเป็นค่าเฉลี่ยของการลงทุนทุกครั้งที่บริษัทเคยทำ ส่วนผลตอบแทนส่วนเพิ่มแยกเฉพาะการลงทุนช่วงหลังออกมา และเมื่อสองตัวเลขแยกทางกัน ตัวส่วนเพิ่มคือตัวที่อธิบายว่าธุรกิจกำลังไปทางไหน

Warren Buffett · Michael Mauboussin

ผลกระทบเครือข่าย: อันที่จริงกับอันที่แค่อ้าง

ผลกระทบเครือข่ายเกิดขึ้นเมื่อผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้นแต่ละรายทำให้สินค้ามีค่ามากขึ้นสำหรับผู้ใช้คนอื่น สิ่งที่ถูกเรียกว่าผลกระทบเครือข่ายส่วนใหญ่คือขนาด แบรนด์ หรือความเคยชิน ซึ่งมีประโยชน์ แต่ไม่ได้แข็งแรงขึ้นตามผู้ใช้ใหม่ทุกราย และป้องกันตัวเองคนละแบบ

Michael L. Katz · Carl Shapiro

รู้ว่าถืออะไรอยู่

แบบทดสอบของลินช์คือ อธิบายในย่อหน้าสั้น ๆ ว่าทำไมคุณถือหุ้นแต่ละตัว ถ้าอธิบายไม่ได้ สถานะนั้นไม่ใช่การวิจัย แต่คือความหวังที่มีชื่อหุ้นติดอยู่

Peter Lynch

การสอบถามรอบวง

วิธีของฟิชเชอร์คือเรียนรู้ธุรกิจจากคนที่ติดต่อกับมันจริง ทั้งลูกค้า ซัพพลายเออร์ อดีตพนักงาน และคู่แข่ง เพราะพวกเขาเห็นสิ่งที่งบการเงินจะรายงานในภายหลัง

Philip Fisher

การรายงานตามส่วนงาน: หาธุรกิจที่ซ่อนอยู่ในบริษัทเดียว

ตัวเลขรวมเฉลี่ยทุกอย่างเข้าด้วยกัน ส่วนการเปิดเผยตามส่วนงานแยกบริษัทตามที่ผู้บริหารบริหารจริง และการแยกนั้นมักแสดงว่าธุรกิจหนึ่งกำลังอุ้มอีกธุรกิจหนึ่งอยู่ ซึ่งอัตรากำไรรวมปิดบังไว้จนมิด

Joel Greenblatt · Peter Lynch

วัดอำนาจตั้งราคาจากงบการเงิน

อำนาจตั้งราคาถูกกล่าวอ้างตลอดเวลาแต่แสดงให้เห็นน้อยครั้ง งบการเงินมีแบบทดสอบสามข้อที่แยกบริษัทที่ขึ้นราคาได้จริง ออกจากบริษัทที่แค่ผลักต้นทุนต่อไปเท่านั้น

Warren Buffett · Philip Fisher

เงินทุนหมุนเวียนในฐานะสัญญาณของอำนาจต่อรอง

บริษัทรอรับเงินนานแค่ไหน ถือสินค้าคงคลังนานแค่ไหน และใช้เวลาจ่ายซัพพลายเออร์นานแค่ไหน คือการต่อรองสามครั้งที่ถูกบันทึกไว้ในงบการเงิน วงจรเงินสดที่ติดลบแปลว่าลูกค้าเป็นผู้ออกเงินให้ธุรกิจ ซึ่งเป็นตำแหน่งที่ต้องชนะมาให้ได้

Peter Lynch

ภาระนอกงบดุล และสิ่งที่มาตรฐานสัญญาเช่าเปลี่ยนไป

ก่อน ASC 842 และ IFRS 16 สัญญาเช่าดำเนินงานเป็นเพียงหมายเหตุ และร้านค้าปลีกที่มีพันสาขารายงานหนี้ได้แทบเป็นศูนย์ มาตรฐานย้ายส่วนใหญ่ขึ้นมาบนงบดุลแล้ว แต่ทุกอย่างที่เหลือซึ่งมีพฤติกรรมเหมือนหนี้โดยไม่ถูกเรียกว่าหนี้ ยังอยู่ในหมายเหตุ

Howard Marks · Seth Klarman

คุณภาพกำไร: ช่องว่างระหว่างกำไรกับเงินสด

บัญชีคงค้างบันทึกรายได้เมื่อได้มาแล้ว ไม่ใช่ตอนเงินสดเข้า ซึ่งเป็นสิ่งที่ทำให้กำไรมีประโยชน์ และเป็นสิ่งเดียวกับที่ทำให้มันประมาณการได้ ระยะห่างระหว่างกำไรที่รายงานกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน คือตัวเลขเดียวที่บอกได้มากที่สุดว่ามีวิจารณญาณเข้าไปอยู่ในกำไรนั้นมากแค่ไหน

Joseph Piotroski

อัตราส่วนรายการคงค้างและข้อค้นพบของสโลน

สโลนแสดงไว้ในปี 1996 ว่าส่วนของกำไรที่มาจากรายการคงค้าง คงอยู่ได้น้อยกว่าส่วนที่เป็นเงินสด และราคาหุ้นมีพฤติกรรมราวกับนักลงทุนไม่ได้แยกแยะระหว่างสองส่วน อัตราส่วนที่ตามมาจากข้อค้นพบนี้คำนวณง่ายและมองข้ามได้ยาก

Richard G. Sloan · Joseph Piotroski

เหตุใดค่าตอบแทนที่จ่ายเป็นหุ้นจึงเป็นค่าใช้จ่ายจริง

การจ่ายค่าตอบแทนพนักงานเป็นหุ้น โอนมูลค่าออกจากเจ้าของเดิมแน่นอนพอ ๆ กับการจ่ายเป็นเงินสด มาตรฐานบัญชีรับรู้เป็นค่าใช้จ่าย แต่ตัวเลขปรับปรุงที่บริษัทนำเสนอมักบวกมันกลับ และจำนวนหุ้นคือสิ่งที่บันทึกว่าเกิดอะไรขึ้นจริง

Warren Buffett · Charlie Munger

GAAP กับ Non-GAAP: แปดจุดที่ควรตรวจ

กำไรปรับปรุงให้ข้อมูลได้ดีกว่ากำไรตามกฎหมาย รายการพิเศษที่เกิดครั้งเดียวจริง ๆ บดบังภาพธุรกิจเบื้องหลังได้จริง แต่มันก็เป็นวิธีรายงานบริษัทที่ผู้บริหารอยากให้เป็นได้เช่นกัน มีแปดจุดตรวจที่แยกสองอย่างนี้ออกจากกัน

Warren Buffett · James Montier

กำไรของเจ้าของ และเหตุใดกำไรที่รายงานจึงไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

บัฟเฟตต์เสนอตัวเลขที่ใกล้เคียงกับสิ่งที่เจ้าของดึงออกมาได้จริง คือกำไรที่รายงาน บวกค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด ลบเงินลงทุนที่ธุรกิจต้องใช้เพื่อรักษาสถานะไว้ พจน์สุดท้ายเป็นวิจารณญาณ และเป็นจุดที่ความซื่อสัตย์อยู่

Warren Buffett

EV/FCF เห็นสิ่งที่ P/E มองไม่เห็น

P/E เทียบราคาส่วนของผู้ถือหุ้นกับกำไรทางบัญชี ส่วนอัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อกระแสเงินสดอิสระ เทียบราคาของทั้งกิจการรวมหนี้ กับเงินสดที่มันสร้างได้จริง สองตัวตอบคนละคำถาม และความต่างสำคัญที่สุดตรงที่หนี้หรือความเข้มข้นของเงินทุนสำคัญ

Aswath Damodaran

อัตราส่วน P/E บอกอะไรกันแน่

อัตราส่วนไม่ใช่การประเมินมูลค่า แต่เป็นคำย่อของมัน การอ่านว่าถูกหรือแพงโดยไม่รู้ว่าอะไรขับเคลื่อนมัน คือความผิดพลาดในการวิเคราะห์ที่พบบ่อยที่สุด

Aswath Damodaran · Robert Shiller

FCF, FCFE และ FCFF ต่างกันตรงไหน และใช้ตัวไหนเมื่อไร

มีมาตรวัดกระแสเงินสดสามแบบที่ถูกเรียกว่ากระแสเงินสดอิสระเหมือนกัน แต่เป็นของผู้มีสิทธิเรียกร้องคนละกลุ่ม การจับคู่ผิดกับอัตราคิดลด คือวิธีที่พบบ่อยที่สุดที่ทำให้การประเมินมูลค่าผิด ทั้งที่ตัวเลขแต่ละตัวถูกต้องหมด

Aswath Damodaran

แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลดทำงานอย่างไร และพังตรงไหน

แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลดมีตัวเลขนำเข้าสี่ตัวและโครงสร้างหนึ่งชุด โครงสร้างเป็นเลขคณิตและแทบไม่เคยผิด ส่วนตัวเลขนำเข้าเป็นการพยากรณ์และมักผิด การรู้ว่าคำตอบขึ้นอยู่กับตัวไหนในสี่ตัว มีประโยชน์กว่าการทำให้ตัวใดตัวหนึ่งแม่นยำขึ้น

Aswath Damodaran

มูลค่าปลายทาง: คำตอบส่วนใหญ่ หลักฐานน้อยที่สุด

มูลค่าปลายทางมักแบกสองในสามหรือมากกว่าของการประเมินมูลค่า และตั้งอยู่บนอัตราการเติบโตที่ใช้ไปตลอดกาล มีข้อจำกัดสองข้อที่ทำให้มันซื่อสัตย์ คือการเติบโตต้องต่ำกว่าเศรษฐกิจ และผลตอบแทนต่อเงินทุนต้องลู่เข้าหาต้นทุนเงินทุน

Aswath Damodaran · John Bogle

Reverse DCF ให้ราคาบอกว่าตลาดสมมติอะไรไว้

แทนที่จะพยากรณ์กระแสเงินสดเพื่อหามูลค่า ให้ถือราคาตลาดเป็นตัวตั้ง แล้วแก้สมการหาการเติบโตที่ราคานั้นสะท้อนอยู่ คุณจะเลิกเดาอนาคต และเปลี่ยนไปตัดสินการเดาของคนอื่น ซึ่งเป็นงานที่ง่ายกว่ามาก

Michael Mauboussin · Aswath Damodaran

ต้นทุน และเลขคณิตของตลาด

ข้อโต้แย้งของโบเกิลเป็นเลขคณิต ไม่ใช่การอ้างสถิติ นักลงทุนทั้งหมดรวมกันคือตลาด หลังหักต้นทุนพวกเขาจึงต้องแพ้ตลาดโดยรวมเท่ากับต้นทุนนั้นพอดี

John Bogle

ความเสี่ยงคือโอกาสสูญเงินถาวร

มาร์กส์เสนอว่าความเสี่ยงคือโอกาสและผลของการสูญเงินอย่างถาวร ไม่ใช่ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทน และสองสิ่งนี้มักชี้ไปคนละทาง

Howard Marks · Seth Klarman

การจัดสรรเงินทุน: ใช้เงินสดได้ห้าทาง และวิธีให้คะแนนย้อนหลังสิบปี

ทุกบาทที่บริษัทสร้างได้ ไปลงที่หนึ่งในห้าที่ และสัดส่วนตลอดสิบปีคือบันทึกวิจารณญาณของผู้บริหารที่ชัดเจนที่สุดเท่าที่มี อีกทั้งยังเป็นหนึ่งในไม่กี่เรื่องที่ให้คะแนนได้จากงบการเงินอย่างเดียว

Warren Buffett · Charlie Munger

วงความรู้ความสามารถ

สิ่งที่สำคัญไม่ใช่วงความเข้าใจของคุณกว้างแค่ไหน แต่คือคุณรู้ขอบของมันอย่างซื่อสัตย์เพียงใด

Warren Buffett · Charlie Munger

การคิดกลับด้าน

แทนที่จะถามว่าทำอย่างไรจึงสำเร็จ ให้ถามว่าอะไรจะทำให้ล้มเหลวแน่นอน แล้วหลีกเลี่ยงสิ่งนั้น ความรู้เชิงลบเชื่อถือได้มากกว่าการทำนายเชิงบวก

Charlie Munger

การคิดชั้นที่สอง

การคิดชั้นแรกถามว่าบริษัทดีหรือไม่ การคิดชั้นที่สองถามว่ามันดีกว่าที่ราคาสะท้อนไว้แล้วหรือไม่ ซึ่งเป็นคำถามเดียวที่ให้ผลตอบแทนต่างจากคนอื่น

Howard Marks